中國建筑：房屋建筑與地產開發綜合龍頭

國內最大的房屋建筑施工企業和第二大的地產開發企業。中國建筑是國內最大的房屋建筑工程企業，08年國內房屋建筑施工面積市場份額為4.3%，建筑工程業務市場份額為3.5%。海外工程承包方面，公司08年占我國國際工程承包市場份額的6.6%，在中國企業中排名第2。除工程承包外，公司房地產開發銷售方面亦屬行業龍頭，旗下控股中國海外和中建地產，08年銷售金額市場份額為1.3%，09年前三季度進一步升至1.54%，居行業第二位。

中國建筑商品房銷售快速增長，地產業務估值為816億元。公司1-10月商品房累計銷售金額增速達83.2%，截至10月末公司土地儲備面積達4640萬平米，較9月末大幅增長608萬平米，目前土地儲備可供未來3-4年的發展。估值方面，中國建筑持有中國海外651億市值，而中建地產NAV值為165億元，由二者可得中國建筑地產業務價值為816億元，折合每股2.72元。

得益于房地產投資復蘇與基建拉動，建工業務快速增長。由于房地產投資復蘇以及基建投資力度較大，1-10月公司建筑業務新簽合同金額2799億元，同比增長24.2%，增速較1-9月的21.6%上升2.6個百分點，預計未來兩年建工業務營業收入有望保持20%以上的增速。

中國建筑的建工業務估值為812億元。中國建筑建工業務的經營規模約相當于中國中鐵的62.8%和中國鐵建[9.26 -0.96%]的67%，按二者目前的市值來計算，中國建筑的建工業務價值分別為845億元和779億元，如取其平均值，可得其價值為812億元。

給予中國建筑6.5元的目標價，買入評級。預計中國建筑09、10年EPS分別為0.19元和0.26元，目前股價對應PE為25.2倍和18.8倍，略低于于建工行業平均水平。考慮到公司房地產銷售與房屋建筑工程業務之間的協同效應，可給予一定的估值溢價，結合對公司測算的每股6.72元價值，我們給予中國建筑6.5元目標價，對應10年25倍PE，買入評級。